腾讯新闻《潜望》 李儒超

5月22日晚间，拼多多宣布一季度财报。财报显示，拼多多第四季度营收为65.41亿元，同比增进44%，远超49.69亿元预期；非通用会计准则下，拼多多归属于普通股股东的净亏损为31.7亿元，同比扩大129.88%，依然高于市场预期的26.7亿元。

收入和亏损都超出预期，拼多多再次拿出了一份不寻常的成绩单。

但显然，市场对于这份财报的反馈十分正面。停止收盘，拼多多报68.7美元，大涨14.5%；若是思量近三个月拼多多的显示，三个月内，拼多多的涨幅已经跨越100%。

为何拼多多巨亏之下仍被投资人疯狂追捧？

除了收入的大幅超预期，本季度GMV与活跃用户增速在疫情弱势下依旧维持高速增进有着直接关系。

凭据财报，停止2020年3月31日的年度商品交易总额为人民币11572亿元，同比增进108%；年度活跃买家为6.28亿人，较停止2019年3月31日的年度活跃买家4.43亿人增进42%。

在疫情时代，仍然保持这一发展速度也许是主要原因。

但值得一提的是，即便是大幅超预期的营收，其增速实在也创下拼多多上市以来的营收增速最低值。

而GMV虽然有108%的高速增进，却没有在营收层面充分体现。与GMV直接挂钩的佣金营收，一季度拼多多只有10.49亿元，同比增进75%。与此同时，从商家收取的营销收入，由于拼多多对商家的官方补助，甚至迎来了39.1%的增速最低值。

这导致了本季度拼多多货币化率降到了2.8%，低于前两个季度的3%。

不仅如此，货币化水平下降的同时，拼多多为了获取用户，反其道行之，投入了跨越70亿元的市场营销用度，继续加码“百亿补助”等流动抢用户。

而70.62亿的营销用度，甚至高于65.41亿元的总营收------这最终导致了拼多多48%的净亏损率。

由图可以看出，NonGAAP下，本季度的净亏损额达到了史上最高值，净亏损率则是2017三季度以来的最高。

拼多多的隐忧甚至还藏在其引以为豪的用户增进数据背后。

虽然市场一直关注拼多多的扩张情形，包罗GMV和用户群的快速扩张。但事实上，拼多多的新用户质量能否在商业角度获得验证，仍然是2020年的一个悬念。

凭据拼多多财报，停止2020年3月31日拼多多年度活跃买家年支出为人民币1842.4元，较停止2019年3月31日的年度活跃买家年支出人民币1257.3元增进47%。但若是思量这一指标的环比增速，拼多多在用户基数扩大的同时，却在环比增速上不停放缓，最近三个季度，都在10%以下。

而除了年度活跃用户外，若是看拼多多APP的平均月活数，拼多多似乎也一定程度上见顶。

本季度，拼多多APP的平均月活数净增仅有550万，为史上最低值。思量到“平均月活数”和“年度活跃用户”所思量的时间周期差别，平均月活数更能反映出新用户的留存情形。

由此可以推测，虽然拼多多投入了大量的营销补助资源换来了新用户，但这些用户对拼多多忠诚度、接见频率可能仍然需要打上问号。

拼多多仍然需要连续优化，但庆幸的是，投资人们正在成为拼多多坚实的靠山，这将为拼多多争取更多的时间，去集中资源开疆拓土。

在财报公布后的电话会议上，拼多多创始人兼CEO黄铮示意，今后会像2019年一样连续投资，在其他板块周全开展投资。

“对于我们来讲，增添费率并不是我们管理层KPI的指标，我们未来会进一步投资消费者的介入和互动，这是我们的目的。”

这或许也意味着，短期内，亏损仍然是拼多多的常态。